- На протяжении рассматриваемого периода выявлена устойчивая взаимосвязь между денежным предложением и инфляцией.
- Показано, что денежно-кредитная политика была эндогенной по отношению к внешним условиям - рост предложения денег был следствием монетизации положительного сальдо счета текущих операций, а с 2006 года - и счета движения капитала. Быстрый рост денежного предложения за счет операций на валютном рынке определил невозможность заметного и устойчивого снижения инфляции в России в рассматриваемый период до среднего уровня в странах Центральной и Восточной Европы (3-5% в год). Дополнительным фактором сохранения высоких темпов инфляции являлась ежегодная индексация регулируемых цен и тарифов естественных монополий.
- На основе статистических данных, показано, что единственным фактором сдерживания денежного предложения в 1999-2007 годах являлся профицит федерального бюджета, аккумулирующийся в начале в виде остатков на счетах правительства в ЦБ РФ, а с 2004 года - в Стабилизационном фонде РФ.
- Сопоставление политики и действий Банка России в ситуации нестабильности на финансовых рынках и в банковском секторе (в 1998 - 2004 - 2007 годах) позволило продемонстрировать достаточно высокую степень адаптивности и совершенствования политики Банка, выработки быстрой и эффективной реакции. Показано, что именно политика Банка России уже в условиях мирового кризиса, в значительной степени, позволила российской банковской системе относительно безболезненно преодолеть кризис, несмотря на один из самых глубоких в мире спадов в реальном секторе российской экономики.
2. Предложен методологический подход и разработана модель идентификации факторов, определяющих динамику спроса на деньги и, соответственно, инфляционных процессов в России. В частности, обоснована и статистически проверена на основе модельных расчетов гипотеза о том, что инфляция в России в 2000-2007 годах определялась денежным предложением, а краткосрочном периоде (от нескольких месяцев до года) важными факторами, определяющими динамику потребительских цен, были динамика реального выпуска и курса рубля.
3. Раскрыты теоретические и практические основы режима инфляционного таргетирования, условий и особенностей применения в развитых, развивающихся и переходных экономиках. Критический анализ и обобщение международного опыта позволили сформулировать основные ограничения и трудности, с которыми сталкиваются денежные власти при переходе к данному режиму денежно-кредитной политики. Обоснован выбор базового индекса потребительских цен в качестве наиболее подходящего индекса цен, используемого для таргетирования, в Российской Федерации.
4. Разработаны теоретические основы и предложены практические методы анализа трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике на основе векторных авторегрессий на макроэкономических данных, а также на основе панельной эконометрики на микроэкономических данных банковских балансов. Применение разработанных подходов для анализа взаимосвязи денег, цен и выпуска в экономике России не позволило выявить влияние денежного предложения на динамику выпуска в период 2000-2007 годов. Показано, что полученные отрицательные результаты при тестировании гипотез о существовании различных каналов денежной трансмиссии на основе импульсных функций отклика (метод векторных авторегрессий), являются следствием недостаточно большого количества наблюдений и, таким образом, в будущем, с увеличением доступного числа наблюдений, данный метод может найти свое применение в России.
Ослабление уровня статистических требований к моделям и переход к методам панельной эконометрики позволили выявить три канала трансмиссии, предположение о функционировании которых не противоречит эмпирическим данным: канал непредвиденного роста уровня цен, канал банковского кредитования и канал богатства домохозяйств.
5. Разработаны теоретические основы и предложены практические методы анализа целей и результатов политики Центрального банка Российской Федерации на основе векторных авторегрессий, а также с помощью использования обобщенного метода моментов. В частности, показано, что данные методы не являются критически чувствительными к количеству наблюдений и позволяют получать обоснованные содержательные выводы относительно фактических (неявных) целей и результатов политики Банка России как на всем периоде 2000-2007 годов, так и на отдельных подпериодах.
Применение данных методов на практике позволило показать, что в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики Банк России в 2000-2007 годах предположительно использовал величину остатков на корреспондентских счетах коммерческих банках в ЦБ РФ. Статистически значимыми конечными целями его политики в этот период выступали темпы изменения выпуска, а также номинальный курс рубля к бивалютной корзине.
6. Разработаны теоретические основы и предложена методология анализа влияния потоков по счету капитальных операций платежного баланса РФ и его отдельных статей на ситуацию в денежно-кредитной сфере в РФ. Применение разработанной методики позволило показать, что в целом в 1999-2007 годах, в отличие от оценок на периоде 1995-2004 гг., приток капитала в РФ оказывал значимое положительное влияние на темпы роста национальной экономики. В частности, увеличение притока частного капитала в РФ по статьям прямые инвестиции, портфельные инвестиции, а также привлеченные ссуды и займы на 1 п.п. ВВП приводило к ускорению темпа роста ВВП на 0,3-0,35 п.п., а увеличение прямых инвестиций на 1 п.п. ВВП вызывало ускорение темпа прироста инвестиций в основной капитал на 0,8-0,9 п.п. При этом влияние притока инвестиций на экономическое развитие было очищено от воздействия цен на нефть.
Продемонстрировано, что наибольшее влияние на ситуацию в денежной сфере оказывали потоки портфельных инвестиций в РФ, а также привлеченные российскими компаниями ссуды и займы. Приток капитала в РФ также вызывал укрепление национальной валюты в реальном выражении как за счет укрепления рубля в номинальном выражении, так и вследствие увеличения инфляции.
7. Разработаны теоретические основы и предложены практические методы анализа влияния ценовых шоков на мировых сырьевых рынках на ситуацию в денежно-кредитной сфере стран - экспортеров нефти (на основе векторных авторегрессий с переключением режима). Применение разработанных в диссертации методов позволило провести оценку сравнительной эффективности различных режимов денежно-кредитной политики в странах - экспортерах нефти. Так, в странах, в которых доля импорта в экономике низка, в достаточной степени эффективными оказались режимы как инфляционного таргетирования (в Канаде и Норвегии), так и фиксированного обменного курса (в Иране и Ливии).
Во всех странах (за исключением ОАЭ), относящихся в рамках принятых предпосылок к группе стран с большой долей импорта в ВВП, таргетирование обменного курса не являлось оптимальным и эффективным режимом денежно-кредитной политики как при низких, так и при высоких экспортных ценах.
8. Построена теоретическая модель выбора режима денежно-кредитной политики в малой открытой экономике, с доминирующим экспортным сектором и экзогенно изменяющимися ценами экспортного товара. Показано, что выбор оптимального (в смыслек обеспечения минимальных потерь функции общественного благосостояния по сравнению со случаем оптимальных значений инфляции и внутреннего выпуска) режима денежно-кредитной политики зависит не только от соотношения текущих цен экспорта и их долгосрочного уровня, но и от доли импортных товаров на внутреннем рынке.
В рамках предпосылок и определений, используемых в модели, Россия может быть отнесена к стране с низкой долей импорта в ВВП. Соответственно, при высоких текущих ценах на экспортируемый товар минимальные потери функции общественного благосостояния могут быть достигнуты в случае следования денежных властей режиму инфляционного таргетирования. При данном режиме денежные власти могут обеспечить более низкие по отношению к альтернативным режимам темпы роста реального курса национальной валюты.
При низких ценах экспорта оптимальными оказываются режимы таргетирования номинального обменного курса или инфляционного таргетирования. Предпочтение в пользу одного из режимов может быть отдано в каждом конкретном случае как с учетом значений прочих параметров модели, так и в зависимости от объема золотовалютных резервов национального центрального банка и продолжительности периода неблагоприятных условий торговли для страны.
1.Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России. Научные труды ИЭПП, №45Р. – М.: ИЭПП, 2002. – 8,7 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 4,0 п.л.)
2.Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках. Научные труды ИЭПП, №58Р. – М.: ИЭПП, 2003. – 12,6 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 3,5 п.л.)
3.Выбор денежно-кредитной политики в стране – экспортере нефти. Научные труды ИЭПП, №77Р. – М.: ИЭПП, 2004. – 4,4 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 2,5 п.л.)
4.Взаимодействие потоков капитала и основных макроэкономических показателей в Российской Федерации. Научные труды ИЭПП, №94Р. – М.: ИЭПП, 2006. – 5,3 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 2,0 п.л.)
5.Региональные банковские системы и инвестиционные процессы. – М.: СЕПРА, ИЭПП, 2007. – 7,1 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 2,0 п.л.)
6.Анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике. Научные труды ИЭПП, №116Р. – М.: ИЭПП, 2008. – 4,4 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 1,5 п.л.)
7.Анализ правил денежно-кредитной политики Банка России в 1999-2007 гг. Научные труды ИЭПП, №127Р. – М.: ИЭПП, 2009. – 4,3 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 1,5 п.л.)
8.Моделирование спроса на деньги в российской экономике в 1999-2008 гг. Научные труды ИЭПП, №136Р. – М.: ИЭПП, 2010. – 7,2 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 1,0 п.л.)
9.Количественные измерения денежно-кредитной политики Банка России. – М.: Дело, 2011. – 20 п.л.
Статьи в научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ
10.Реальный обменный курс рубля: анализ динамики в 1992-1996 гг. // Проблемы прогнозирования, 1997. – №5. – с. 93–103.
11.Кризис финансовой системы России: основные факторы и экономическая политика // Вопросы экономики, 1998. – №11. – с. 36–64 (в соавторстве, авторские 6 с.)
12.Денежно-кредитная политика в Российской Федерации // Финансы и Бизнес, 2006. – №2. – с. 4–18 (в соавторстве, авторские 8 с.)
13.Некоторые вопросы денежной и курсовой политики в России в 2006–2008 годах и на ближайшую перспективу» // Вопросы экономики, 2007. – №2. – с. 26–45 (в соавторстве, авторские 10 с.)
14.Перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ // Вопросы экономики, 2008. – №1. – с. 46–57 (в соавторстве, авторские 5 с.)
15.Возможные меры по снижению инфляции в России и оценка их эффективности // Экономическая политика, 2008. – №4. – с. 73–82.
16.«Мягкий» и «жесткий» сценарии развития экономики РФ в среднесрочной перспективе // Экономическая политика, 2009. – №1. – с. 69–76.
17.Ориентиры денежно-кредитной политики // Экономическая политика, 2010. – №2. – с. 27–30.
Публикации в других изданиях
18.Денежно-кредитная и бюджетная сферы // Российская экономика в 2000 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 22). - М.: ИЭПП, 2001. – 1,3 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,3 п.л.)
19.Денежно-кредитная политика в посткризисный период // Некоторые проблемы денежно-кредитной политики в переходной экономике. Научные труды ИЭПП, №28Р. – М.: ИЭПП, 2001. – 2,7 п.л.
20.Денежно-кредитная и бюджетная сферы // Российская экономика в 2001 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 23). - М.: ИЭПП, 2002. – 3,4 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,4 п.л.)
21.Внутренние факторы денежно-кредитной политики России // Экономический рост: после коммунизма (Материалы международной конференции). Научные труды ИЭПП, №40Р. – М.: ИЭПП, 2002. – 0,9 п.л.
22.Денежно-кредитная и валютная политика // Российская экономика в 2002 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 24). – М.: ИЭПП, 2003.– 1,2 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,7 п.л.)
23.Фунт сушеных рублей // Столичная вечерняя газета №71 от 28.05.2003. – с. 8.
24.Денежно-кредитная политика государства и ситуация с платежным балансом РФ // Экономика переходного периода. Очерки экономической политики посткоммунистической России. 1998–2002. – М.: Дело, 2003. – 1,5 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,2 п.л.)
25.Анализ инфляционных процессов в российской экономике // Экономика переходного периода. Сборник избранных работ. 1999–2002. – М.: Дело, 2003. – 1,4 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,8 п.л.)
26.Внутренние факторы денежно-кредитной политики России // Экономика переходного периода. Сборник избранных работ. 1999–2002. – М.: Дело, 2003. – 2,0 п.л.
27.Денежно-кредитная и валютная политика // Российская экономика в 2003 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 25). – М.: ИЭПП, 2004. – 1,1 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,2 п.л.)
28.Некоторые проблемы валютного регулирования в условиях действия новой редакции ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» // Российская экономика в 2003 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 25). – М.: ИЭПП, 2004. – 0,4 п.л.
29.Инфляционные процессы в российской экономике // Переходная экономика: теоретические аспекты, российские проблемы, мировой опыт. – М.: «Издательство «Экономика», 2004. – 1,0 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,3 п.л.)
30.Выбор режима денежно-кредитной политики в нефтеэкспортирующей экономике // Социально-экономическая трансформация в странах СНГ: достижения и проблемы (материалы международной конференции). – М.: ИЭПП, 2004. – 2,2 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 1,7 п.л.)
31.Денежно-кредитная и валютная политика // Российская экономика в 2004 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 26). – М.: ИЭПП, 2005. – 0,9 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,6 п.л.)
32.Есть автономная инфляция, являющаяся результатом кредитно-денежной политики // КоммерсантЪ №24 от 10.02.2006. – с. 20.
33.Долгосрочные проблемы денежной и курсовой политики // Российская экономика в 2005 году. Тенденции и перспективы (Выпуск 27). – М.: ИЭПП, 2006. – 0,3 п.л. (в соавторстве, вклад автора – 0,2 п.л.)
34.Если цены не подведут // Ведомости №34 от 27.02.2007. – с. А4 (в соавторстве, авторские 0,3 с.)
35.Если цены подведут // Ведомости №39 от 06.03.2007. – с. А4 (в соавторстве, авторские 0,3 с.)
36.Ответ на риски глобализации // Ведомости №221 от 22.11.2007. – с. А4 (в соавторстве, авторские 0,2 с.)
37.Элементы стратегии денежных властей России на среднесрочную перспективу // Мировой финансовый кризис: Исторические параллели и пути выхода, под. ред. Е.Гайдара и В.Мау. – М.: Альпина Паблишерз, 2009. – 0,1 п.л.