- в результате критического анализа существующих подходов к понятиям "ценная бумага" и "финансовый инструмент" уточнено понятие "облигация", под которым предложено понимать долговой финансовый инструмент, обязывающий эмитента в течение установленного промежутка времени выплатить инвестору взятую взаймы сумму с учетом определенного процента (для купонных облигаций) или произвести погашение облигаций по номинальной стоимости (для дисконтных облигаций);
- дана содержательная характеристика облигации как финансового инструмента, обладающего уникальной для эмиссионного инструмента совокупностью параметров (фиксированная номинальная стоимость, установленная дата погашения и определенность денежных потоков) и характеризующегося особенностями обращения (выставление котировок в процентах от номинальной стоимости, совершение сделок купли-продажи с учетом накопленного купонного дохода, периодическая приостановка торгов при обращении облигаций на вторичном организованном рынке, невозможность совершения маржинальных сделок с подавляющим большинством облигационных выпусков, преимущественно бездокументарная форма существования),
- выделены специфические свойства облигации, к которым предложено относить безусловность исполнения эмитентом обязательств по облигациям, регулярность и высокий уровень прогнозируемости денежных доходов инвестора и расходов эмитента по обслуживанию долга, возможность систематического вторичного обращения на биржевом рынке, способность быть элементом более сложного финансового инструмента (в частности, структурного продукта);
- предложена расширенная классификация облигаций, предусматривающая использование дополнительных критериев (вид эмитента с учетом его резидент-ности; количество предусматриваемых оферт; способ установления оферты; симметричность распределения погашения во времени амортизационных облигаций; прохождение биржевого листинга; наличие просроченного исполнения обязательств; динамика ставки купона), а также расширение видов облигаций в рамках таких критериев как цель облигационного выпуска, номинальный объем облигационного выпуска, срок до погашения облигации, степень риска, принимаемого облигационером;
- обоснована возможность введения в научный оборот понятия "облигационное финансирование", под которым предлагается понимать систематическую, целенаправленную деятельность хозяйствующего субъекта, связанную с осуществлением подготовительных мероприятий, непосредственным размещением, сопровождением, обслуживанием и погашением облигационных выпусков в целях привлечения финансовых ресурсов;
- определено место облигационного финансирования в системе источников финансирования хозяйствующих субъектов как долгового финансирования, привлекаемого эмитентом, обладающим высоким уровнем информационной прозрачности, в значительных объемах на длительный срок, на рыночных условиях и предполагающего самостоятельность эмитента в определении параметров денежного потока, а также возможность перехода прав собственности на публичный долг эмитента;
- выявлены особенности размещения облигаций коммерческими предприятиями по сравнению с государственными, субфедеральными и муниципальными эмитентами, влияющие на привлекательность облигационного финансирования коммерческих предприятий, а именно: высокая конкуренция со стороны эмитентов государственных, субфедеральных и муниципальных облигаций, различный уровень конкуренции в отдельных сегментах рынка корпоративных облигаций, более высокая стоимость привлечения капитала эмитентами корпоративных облигаций.
2. Сведены в единый комплекс и дополнены методологические основы облигационного финансирования хозяйствующих субъектов на российском рынке ценных бумаг. В том числе:
- дана системная характеристика механизма облигационного финансирования по его субъектам, этапам (предварительный, подготовительный, размещение облигаций, обращение облигаций, погашение облигаций), движению финансовых ресурсов и сформулированы его особенности, к которым отнесены; конкурентный рыночный характер привлечения долгового капитала, единовременное размещение облигационного выпуска, использование профессиональных посредников и биржевой инфраструктуры, фиксированный характер обслуживания облигационного долга;
- систематизированы и раскрыты риски участников облигационного финансирования, связанные с размещением (риск несбалансированности спроса и предложения, риск несоответствия ожидаемой и фактической доходности) и с обращением облигаций (процентный риск; риск реинвестиций; риск, связанный с коллопционами; кредитный; инфляционный; валютный; риск ликвидности; риск волатильности; риск недооценки возможных потерь);
- сформулированы принципы облигационного финансирования, к которым отнесены масштабность, долгосрочность, гибкость, публичность и ликвидность;
- раскрыта роль облигационного финансирования как механизма управления структурой капитала хозяйствующего субъекта с позиций компромиссной, иерархической и поведенческой теорий структуры капитала и сделан вывод о том, что использование облигационного финансирования дает возможность динамично оптимизировать структуру капитала, эффективно решать вопросы оптимального соотношения привлеченных ресурсов с точки зрения срочности и платности, а также разрабатывать и реализовывать стратегию распределения чистой прибыли хозяйствующего субъекта;
3. Раскрыты, систематизированы и детализированы особенности функционирования и регулирования мирового и российского рынка облигаций, а именно:
- выявлены и критически осмыслены основные направления развития мирового рынка облигаций в связи с его глобализацией, активным распространением IT-технологий при совершении операций с ценными бумагами, интенсивным развитием финансового инжиниринга, усилением государственного регулирования рынка, а также дифференциацией и переоценкой рисков инвестирования в облигации;
- дана оценка современного состояния российского рынка облигаций и раскрыты его характерные черты, связанные со спецификой законодательного регулирования (практически полное отсутствие облигаций, первоначально эмитируемых на срок менее одного года, интенсивное развитие сегмента биржевых облигаций, отсутствие существенных льгот для долгосрочных инвесторов, низкий уровень правовой защиты владельцев облигаций в случае дефолта), с инфраструктурными (преобладание биржевой торговли облигациями, монополизация биржевой торговли, раздельная торговля государственными и иными видами облигаций, низкая ликвидность облигационного рынка, отсутствие практики функционирования центрального депозитария) и историческими (преобладание облигаций с фиксированными купонными выплатами, большой удельный вес облигаций государственных компаний, краткосрочный и среднесрочный характер привлечения заемного капитала, активное применение эмитентами специальных финансовых структур при выпуске облигаций, доминирование иностранных инвесторов при практически полном отсутствии иностранных эмитентов) особенностями;
- выявлен ряд структурных особенностей российского биржевого рынка облигаций: преобладание облигаций стандартного номинала; высокий удельный вес облигаций, погашаемых единовременно; высокая доля выпусков большого объема; доминирование облигаций, прошедших процедуру листинга; преобладание краткосрочных облигаций; большой удельный вес облигаций, характеризующихся низким уровнем риска;
- определены основные тенденции развития российского рынка корпоративных облигаций, а именно: опережающий рост вторичного рынка при сохраняющемся высоком росте первичного; доминирование эмитентов трех основных отраслей (нефтегазовой, энергетической и финансовой) в структуре размещений корпоративных облигаций; более высокие темпы роста доли облигаций эмитентов "первого эшелона"; стремительное развитие сегмента биржевых облигаций; увеличение доли столичных эмитентов в региональной структуре рынка корпоративных облигаций и существенное расширение базы региональных эмитентов;
- сформулированы рекомендации, направленные на повышение эффективности регулирования российского рынка корпоративных облигаций: законодательные, нацеленные на совершенствование действующей в России нормативно- правовой базы; инфраструктурные, ориентированные на снижение рисков при совершении операций с корпоративными облигациями; рекомендации, касающиеся процедуры размещения облигационных выпусков и призванные повысить прозрачность облигационного рынка; рекомендации, затрагивающие торговлю обли гациями и имеющие своей целью унификацию их обращения.
4. Систематизированы и дополнены методологические подходы и методический инструментарий облигационного финансирования и в их составе:
- обоснован поэтапный подход к моделированию параметров облигационных выпусков, в основу которого положено сегментирование рынка корпоративных облигаций и определение параметров на базе компаний-аналогов, и предложена комплексная методика моделирования параметров облигационных выпусков, включающая в себя сегментирование рынка корпоративных облигаций и поиск компаний-аналогов, моделирование эмиссионных характеристик облигационного выпуска и моделирование доходности облигационного выпуска, а также определены условия и ограничения практического применения данной методики;
- предложены критерии сегментирования российского рынка корпоративных облигаций, необходимые для моделирования параметров облигационных выпусков, к которым отнесены: вид собственности (компании с государственным участием и частные компании); отраслевая (секторная) принадлежность и специфические критерии (принадлежность к холдинговым компаниям; компаниям, реализующие новый инвестиционный проект);
- регламентирована процедура отбора компаний-аналогов и определены критерии (совпадение основных бизнес-направлений, сопоставимость масштабов бизнеса, наличие одного или нескольких облигационных выпусков, торгующихся на организованном рынке ценных бумаг, приемлемый уровень их ликвидности, доступность актуальной финансовой отчетности и отсутствие значительных уникальных рисков) для эмитентов, планирующих размещение облигационного выпуска на биржевом рынке;
- определен перечень моделируемых эмиссионных параметров облигационного выпуска (валюта выпуска, номинальная стоимость одной облигации, характер погашения выпуска, объем облигационного выпуска, срок до погашения облигационного выпуска) и предложена методика их определения с использованием средних величин (средняя арифметическая и структурные средние);
- разработана методика моделирования доходности облигационного выпуска для инвесторов, базирующаяся на трехкомпонентном подходе к величине ожидаемой доходности облигаций (безрисковой доходности, отраслевой премии за риски индивидуальной премии за риск) и предполагающая оценку суммарной величины безрисковой доходности и отраслевой премии за риск на основе метода аналитических кривых с классической формой кривой процентных ставок, а также определение индивидуальной премии за риск на основе разработанной шкалы оценки индивидуальных рисков, включая организационные, производственные, коммерческие, инвестиционные и правовые риски эмитента облигаций.
1.Семернина Ю.В. Вексель как форма дебиторской задолженности. - Саратов: СГСЭУ, 2002. - 6,0 п.л.
2.Семернина Ю.В., Гитник А.Б., Киселев М.В., Новикова Н.А. Игра на бирже в России. - М.: Изд-во НЦ ЭНАС, 2005. - 7,8 п.л. (авторские 2,0)
3.Семернина Ю.В. Рынок ценных бумаг зарубежных стран: Учеб. пособие. -Саратов: СГСЭУ, 2009. - 12,8 п.л.
4.Семернина Ю.В., Муравлева Т.В., Челпанова В.А. Российский рынок коллективных инвестиций. - Саратов: СГСЭУ, 2010. - 13,6 п.л. (авторские - 6,0 п.л.)
5.Семернина Ю.В. Долевые ценные бумаги российского рынка. - Саратов: СГСЭУ, 2010. - 8,9 п.л.
6.Семернина Ю.В. Принципы облигационного финансирования российских хозяйствующих субъектов. - Саратов: СГСЭУ, 2011. - 11,4 п.л.
7.Семернина Ю.В. Облигационное финансирование российских хозяйствующих субъектов: теория и методология. - Саратов: СГСЭУ, 2012. - 12,8 п.л.
Статьи в рецензируемых научных журналах и изданиях:
8. Семернина Ю.В. Анализ эмиссионной активности участников рынка цен ных бумаг в Саратовской области // Региональная экономика: теория и практика. 2010. №42. - 1,0 п.л.
9. Семернина Ю.В. Обзор российского рынка корпоративных облигаций: ито ги 2010 года // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. №14. - 0,6 п.л.
10. Семернина Ю.В. Основные индикаторы российского рынка ценных бумаг // Вестник Саратовского государственного социально-экономического универси тета. 2010. №2. - 0,5 п.л.
11. Семернина Ю.В. Российский рынок корпоративных облигаций: сравни тельный анализ основных этапов развития // Финансы и кредит. 2011. №35. - 0,7 п.л.
12. Семернина Ю.В. Современное состояние и перспективы развития россий ского рынка биржевых облигаций // Финансовая аналитика: проблемы и решения.2011. №47. - 0,7 п.л.
13.Семернина Ю.В. Российский биржевой рынок облигаций: место в мировой иерархии // Финансы и кредит. 2012. №5. - 0,5 п.л.
14.Семернина Ю.В. Анализ структуры российского рынка облигаций // Экономический анализ: теория и практика. 2012. №5. - 0,8 п.л.
15. Семернина Ю.В. Глобальные тенденции мирового рынка облигаций // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университе та. 2012. №1. - 0,5 п.л.
16.Семернина Ю.В. Специфические особенности российского рынка облигаций // Финансы и кредит. 2012. №8. - 0,6 п.л.
17.Семернина Ю.В. Основные этапы моделирования параметров облигационных выпусков // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. №9. - 0,5 п.л.
18.Семернина Ю.В. Моделирование основных эмиссионных характеристик выпусков корпоративных облигаций // Экономический анализ: теория и практика". 2012. №18. - 0,8 п.л.
19.Семернина Ю.В. Облигационное финансирование как механизм управления структурой капитала // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2012. №3. - 0,5 п.л.
20.Семернина Ю.В. Методология моделирования параметров планируемых выпусков корпоративных облигаций // Экономический анализ: теория и практика.2012. №24. - 1,5 п.л.
21. Семернина Ю.В. Риски облигаций как финансовых инструментов // Управ ление экономическими системами: электронный научный журнал (http://www.uecs.ru, номер регистрации СМИ ЭЛ №ФС77-35217 от 06.02.2009 г.) 2012. №6. - 0,5 п.л.
22.Семернина Ю.В. Современные подходы к систематизации видов облигаций на российском рынке ценных бумаг// Казанская наука. 2012. №6. - 0,5 п.л.
23.Семернина Ю.В. Принципы и особенности облигационного финансирования российских хозяйствующих субъектов // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. №27. - 0,9 п.л.
Статьи и тезисы докладов в других изданиях:
24. Моисеева (Семернина) Ю.В. Вексель как инструмент преодоления непла тежей между хозяйствующими субъектами / Актуальные проблемы регионального управления: материалы межрегиональной научно-практической конференции. Ч.1. - Пенза: Приволжский Дом Знаний, 1998. - 0,1 п.л.
25.Семернина Ю.В. Правовые аспекты вексельного обращения / Отраслевые финансы, бюджет и налоги: Проблемы эффективности / Научный сборник. - Саратов: СГСЭУ, 1999. - 1,0 п.л.
26.Семернина Ю.В. Экономическая сущность векселя в коммерческом обороте / Современные исследования: поиск эффективных методов решения актуальных проблем: Сборник научных трудов / Под ред. докт. экон. наук М.А. Матушкина. - Саратов: Слово, 1999. - 0,8 п.л.
27.Семернина Ю.В. Современные проблемы вексельного обращения в России и возможные пути их разрешения / Саратовская область на пороге XXI века: Состояние и перспективы развития: Тезисы докладов научно-практической конференции, посвященной 70-летию образования СГСЭУ. 19-20 июня 2001 года. Ч.1. -Саратов: СГСЭУ, 2001. - 0,1 п.л.
28.Семернина Ю.В. Правовое регулирование выпуска и обращения ипотечных ценных бумаг / Финансовый механизм и его правовое регулирование: Материалы итогов международной научно-практической конференции (24-25 апреля 2003 года). Ч.1 / Под ред. С.В. Ермасова, В.В. Степаненко. - Саратов: СГСЭУ, 2003. - 1,0 п.л.
29.Семернина Ю.В. Банковские продукты для финансирования малого бизнеса / Управление финансами в малом и среднем бизнесе / под ред. С.Б. Ефимовой, Е.А. Каменевой. - Ростов н/Д: Феникс, 2006. - 0,5 п.л.
30.Семернина Ю.В. Дивидендная политика отечественных эмитентов / Финансы, налоги, кредит: Сб. науч. тр. - Саратов: СГСЭУ, 2007. - 0,6 п.л.
31.Семернина Ю.В. Рынок ценных бумаг как источник финансирования инновационной деятельности предприятий // Бизнес Информ. 2009. №12. - 0,2 п.л.
32. Семернина Ю.В. Листинг облигаций на российских фондовых биржах / Финансы, налоги, кредит: сб. науч. тр. Вып.6. - Саратов: СГСЭУ, 2009. - 0,4 п.л.
33.Семернина Ю.В. Развитие отрасли паевых инвестиционных фондов в России / Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России: сб. статей международной научно-практической конференции (пятое заседание, 25.11.2009). - Воронеж: Научная книга, 2010. - 0,2 п.л.
34.Семернина Ю.В. Преимущества инвестирования в облигации / Актуальные проблемы современной науки и образования. Экономические науки: Материалы Всероссийской научно-практической конференции с международным участием. Т.ΙV. - Уфа: РИЦ БашГУ, 2010. - 0,2 п.л.
35.Семернина Ю.В. Индекс корпоративных облигаций как ключевой индикатор российского долгового рынка / Финансы, налоги, кредит: сб. науч. тр. / под ред. канд. экон. наук, профессора В.В. Степаненко / Саратовский государственный социально-экономический университет. Вып.7. - Саратов: СГСЭУ, 2010. - 0,5 п.л.
36.Семернина Ю.В. Динамика развития российского рынка корпоративных облигаций // Межрегиональный научно-практический и учебно-методический журнал "Финансы и учет: проблемы методологии и практики" №1-2, 2010.-Ижевск: Институт экономики и управления УдГУ, 2010. - 0,6 п.л.
37.Семернина Ю.В. Фондовые рынки России и Европы в посткризисный период / Россия и Европа: глобальные изменения и современное развитие: материалы международной научно-практической конференции (Саратов, 12-14 апреля 2010 г.) - Саратов: СГСЭУ, 2010. - 0,1 п.л.
38.Семернина Ю.В. Современное состояние рынка ценных бумаг в Саратовской области / Экономика региона и ее способность выживания в кризисных условиях: материалы международной научно-практической конференции. Часть 1. - Балаково: Изд-во Балаковского института экономики и бизнеса (филиала) СГСЭУ, 2010. - 0,1 п.л.
39.Семернина Ю.В. Российский рынок коллективных инвестиций в посткризисный период / Тезисы докладов по итогам НИР СГСЭУ за 2009 год. - Саратов: СГСЭУ, 2010. - 0,1 п.л.
40.Семернина Ю.В. Основные тенденции развития рынка биржевых облигаций в России/ Тезисы докладов по итогам НИР СГСЭУ за 2010 год. - Саратов: СГСЭУ, 2011. - 0,5 п.л.
41.Семернина Ю.В. Ключевые особенности современного этапа развития российского долгового рынка / Сб. по итогам участия в международной научно-практической конференции "Экономика и общество в условиях глобализации: вызовы ΧΧΙ века", 27-28 сентября 2011 г. - Саратов: СГСЭУ, 2012. - 0,2 п.л.
42.Семернина Ю.В. Факторы повышения инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций / Межрегиональный научно-практический и учебно-методический журнал "Финансы и учет: проблемы методологии и практики" №1-3, 2011. - Ижевск: Институт экономики и управления УдГУ, 2011. - 0,5 п.л.
43.Семернина Ю.В. Тенденции развития мирового биржевого рынка облигаций // Наука и общество. 2011. №2. - 0,5 п.л.
44.Семернина Ю.В. Фондовый рынок / Экономическая энциклопедия регионов России. Саратовская область. - М.: Экономика, 2011. - 32,0 п.л. (авторские -1,0 п.л).
45. Семернина Ю.В. Методологические подходы к моделированию парамет ров выпуска корпоративных облигаций / Тезисы докладов по итогам конференции "Модернизация экономики и общества России в условиях кризиса мирохозяй ственных отношений", 2-3 апреля 2012 г. - Саратов: СГСЭУ, 2012. - 0,4 п.л.
46.Семернина Ю.В. Состояние российского рынка облигаций накануне вступления в ВТО // Налоги. Инвестиции. Капитал. 2012. №1-3. - 1,0 п.л.
47.Семернина Ю.В. Институционально-экономические основы развития российского рынка корпоративных облигаций / Институционально-экономические основания стратегии развития России / Колл. авт. под общей ред. О.С. Белокрыловой. - Ростов н/Д: Наука-Спектр, 2012. - 0,5 п.л.
48.Семернина Ю.В. Особенности привлечения облигационного финансирования российскими хозяйствующими субъектами на современном этапе / Системное социально-экономическое обновление России: императивы, правовые и хозяйственные механизмы. Материалы Международной научно-практической конференции. Сборник статей. Часть 1. - М.: Изд-во "Ваш полиграфический партнер", 2012. - 0,5 п.л.
49. Семернина Ю.В. Проявление тенденций глобализации в развитии российского рынка облигаций / Сб. по итогам Международной заочной научно-практической конференции "Системные инновации как условие становления экономики устойчивого развития", г. Балашиха, 25 мая 2012 г. - Балашиха: Институт социально-экономического прогнозирования и моделирования, 2012. - 0,2 п.л.